腾讯已正式启动在境外发行50亿美元债券，这是其今年第二次从境外市场筹钱。据外媒10月13日报道，腾讯在6月刚刚完成一轮接近47亿美元的境外债券发行，刷新了2020年之后的纪录。更早出手的是字节跳动，9月初敲定一笔296亿美元的银团贷款，折合人民币近2000亿元，为今年亚洲地区第二大美元贷款交易，需要几十家银行共同参与。两家公司的资金用途均指向AI业务。
大厂借钱并非因为缺钱。腾讯今年第二季度实现营业收入2047.85亿元，净利润560.22亿元，微信、游戏、广告和金融科技业务仍在持续贡献充沛利润。截至6月底，腾讯账面上仅现金一项就高达2000亿元，定期存款同样有2000多亿元。字节跳动坐拥抖音、今日头条和TikTok，据媒体报道，今年上半年营收达到1200亿美元，净利润高达200亿美元，赚钱能力甚至更强。
真正的问题在于，AI投入正在快速吞噬现金流。腾讯第二季度自由现金流为负138亿元，单季度资金净流出。按照腾讯官方解释，流出的资金中包含大量AI相关预付款，主要用于采购算力和相关基础设施。这些开支在账面上被归类为资本开支，第二季度规模已高达527.8亿元。如果没有这一烧钱黑洞，腾讯自有现金流本应为正376亿元。字节跳动的投入更为激进，据媒体报道，其在内部讨论中曾将2026年资本开支大幅提高到最高700亿美元，折合人民币约4700亿元，核心方向同样是数据中心和其他AI基础设施。
从财务逻辑看，购买GPU、建设数据中心属于资本支出，账面一次性支出对应的是长期使用年限，会在未来持续释放价值。用长期资金支撑长期投入、以未来现金流作为偿债来源，实现当下支出与未来收入的跨期匹配，是较为理想的资金安排。腾讯6月发行的债券中，有40亿元人民币债券期限长达30年，借到2056年。这种策略与个人贷款买房并无本质不同——用未来的收入支付现在的投入，手头现金则留作应急或投入其他生意。
值得注意的是，同为互联网巨头的阿里巴巴选择了另一条路径。8月，阿里在香港配售新股，一次性募集800亿港元，主要用于扩充算力、建设大型AI数据中心和升级云基础设施。配股引入的是不用偿还的资本，没有偿债之忧，但代价是原有股东权益被稀释。腾讯和字节宁愿借钱也不愿扩股，某种程度上表明它们对自身资金实力有信心，眼下更愿意用外部资金为AI投入加杠杆，而不愿与外部股东共享现有生意。
至于为何选择现在出手，资金便宜并非主因。腾讯6月发行的美元债中，17.5亿美元2036年到期的10年票据固定利率为5%，7亿美元2046年到期的20年票据利率为5.6%。作为对比，腾讯2018年至2020年发行的美元债，期限最长达到40年，票面利率处于2%至4%之间。当前美元融资成本明显高于上一轮周期。
更合理的解释是，AI赛道上的玩家都在疯狂圈钱。今年3月，软银筹集400亿美元为OpenAI输血；OpenAI的竞争对手Anthropic与华尔街大行敲定了600亿美元融资。AI算力的核心供应方——五大云厂商亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文，今年发债规模已接近2300亿美元，是去年全年的两倍还多。据摩根士丹利估算，截至今年9月，全球AI相关债务发行约为4500亿美元，同样超过去年全年的两倍。
市场上的资金终究有限，资本对AI叙事的态度已出现微妙变化。据媒体报道，亚马逊7月新发AI债的认购倍数，从四个月前的3.4倍降至1.6倍，显示投资者热情有所冷却。在资本对AI的狂热尚未退烧之际，提前储备未来所需资金，可能是大厂们更为迫切的考量。这一轮融资潮也意味着，AI基础设施的资本开支正从依赖自身利润，转向更多依靠外部债务市场支撑，融资成本与市场认购情绪的变化，将成为观察AI算力产业链景气度的重要风向标。
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