腾讯二季度资本开支超千亿，AI投入加大但市场担忧回报

腾讯控股于8月12日发布2026年第二季度财报，营收同比增长11%至2048亿元，经调整净利润684亿元，同比增长9%，两项核心指标均小幅超出市场预期。然而，财报发布后并未赢得资本市场认可，8月13日港股腾讯控股收跌4.46%。市场担忧的焦点在于，腾讯为追赶AI浪潮正大幅增加投入，二季度资本开支高达528亿元，另有一笔514亿元的算力采购预付款，两项合计超过千亿元，导致向来以“现金奶牛”著称的腾讯，二季度自由现金流录得-138亿元。

从主营业务看，广告、游戏、金融科技与企业服务三大板块表现均略高于市场预期，财报本身并无明显瑕疵。但资本市场已不再满足于AI的宏大叙事，转而拷问各家科技公司：巨额资本开支何时能转化为商业回报？腾讯与苹果此前是少数在AI投入上相对谨慎的头部企业，二者都倾向于等技术成熟后再将AI整合进自身产品体系。腾讯在AI领域的早期尝试，如微信搜索嵌入AI、元宝APP等，被视为“小打小闹”。直到今年3月，AI Agent应用OpenClaw走红，腾讯借势推出自己的Agent产品WorkBuddy，才真正开始“全军出击”。

WorkBuddy的快速成长是腾讯加大投入的重要原因。据易观分析数据，WorkBuddy今年6月PC端月访问量超过2000万，位居国内AI原生办公智能体第一。在二季度业绩电话会议中，WorkBuddy高频出现，被视为腾讯新的增长希望。WorkBuddy已从AI Agent向AI办公工作台转型，可调用多款国内主流大模型，并支持企业版独立部署，让数据留在企业内网。在办公Agent领域，国内大厂已全面布局：腾讯主推WorkBuddy，阿里推出千问办公，字节跳动则有豆包办公和TRAE Work。腾讯的优势在于其完整的互联网与办公生态——微信连接个人用户，企业微信连接企业组织，腾讯文档、会议、邮箱承载具体办公场景，腾讯云提供底层算力。

然而，WorkBuddy面临两大短板：自家模型能力偏弱和算力供给瓶颈。腾讯混元大模型在全球主流竞技榜单上长期存在感不强，早期版本徘徊在后段。2025年DeepSeek R1掀起推理模型浪潮后，腾讯加速强化混元推理能力，Hunyuan-TurboS一度进入顶级行列，但排名随后回落。直到最近的Hy3发布，才重新拉回竞争序列。Hy3在WorkBuddy中限时免费，发布首周在OpenRouter调用量冲到第一，但免费策略难以长期替代模型能力本身。在算力层面，腾讯不惜采用先款后货方式，支付514亿元预付款采购算力，反映出AI芯片、存储等成本飙升的压力。

尽管面临挑战，腾讯仍有追赶空间。公司可通过降低训练和推理成本来强化模型能力，从OpenAI挖来的姚顺雨正是AI Agent方向专家，正在训练中的Hy4有望复刻TurboS的经历。算力方面，腾讯账上现金充裕，二季度末现金及现金等价物余额高达2069.3亿元，具备“钞能力”支撑。

从商业策略看，腾讯避免了前期在AI大模型迭代上的过度消耗，在商业模式成型后精准卡位，这套打法足够聪明。但作者认为，腾讯擅长把已发生的未来变成生意，却越来越少主动定义未来。今年5月股东大会上，马化腾用“上了船但船漏水”比喻腾讯AI的追赶状态，坦言希望船速能快一点。在全球科技巨头共同建造AI大船的背景下，腾讯能否从“登船者”成长为“造船者”和“掌舵者”，将决定其长远竞争力。